Rekordní zakázky, trestní obžaloba a auditor, který odešel. Dá se SMCI vůbec věřit?
Servery za 40 miliard dolarů ročně, obří backlog AI zakázek - a zároveň trestní obžaloba, střídání auditorů a třída žalob od investorů. Super Micro Computer Inc je nejturbulentější akcií v celém AI boomu.
Firma, která vyrostla na AI vlně - a pak se začala potápět ve vlastních problémech
Kdyby existovala akcie, která nejlépe vystihuje paradoxy současného AI boomu, byl by to právě Super Micro Computer $SMCI. Firma ze San Jose vyrábí výkonné servery a datová úložiště - přesně to, co dnes potřebuje každá hyperscale společnost budující AI infrastrukturu. Tržby loni přesáhly 20 miliard dolarů a letos mají podle vlastní guidance dosáhnout až 40,4 miliardy dolarů.
A přesto akcie od svého vrcholu v březnu 2024 - kdy se obchodovala přes 100 dolarů - dnes stojí kolem 27 dolarů. Propad o přibližně 75 % navzdory tomu, že firma roste trojciferným tempem.
Chronologie průšvihů: od SEC po americké ministerstvo spravedlnosti
Problémy SMCI nejsou nové. Firma zaplatila v roce 2020 pokutu 17,5 milionu dolarů SEC za nedostatečné interní účetní kontroly - to byl teprve začátek.
V srpnu 2024 vydal shortseller Hindenburg Research obsáhlou zprávu, ve které firmu označil za "sériového recidivistu". Hindenburg tvrdil, že jeho tříměsíční šetření odhalila závažné účetní nesrovnalosti, skryté transakce se spřízněnými stranami a porušování exportních kontrol. Den po zveřejnění zprávy SMCI oznámilo zpoždění ročního reportu - a akcie se propadly o více než 25 %.
Pak přišla rána, která je v investičním světě skutečně výjimečná: v říjnu 2024 rezignoval auditor Ernst & Young poté, co se odmítl dále podílet na účetních závěrkách připravených managementem firmy. Nástupcem se stal BDO, firma výroční zprávy nakonec podala - bez přehodnocení minulých čísel, nicméně s negativním hodnocením interních kontrol.
Nejzávažnější krok přišel v březnu 2026. Americké ministerstvo spravedlnosti zveřejnilo obžalobu tří osob spojených se SMCI - včetně spoluzakladatele firmy - za organizování schématu, jímž bylo do Číny bez licencí přepraveno serverů s Nvidia GPU v hodnotě přibližně 2,5 miliardy dolarů.
"Super Micro Computer není obžalovaný ani cílem vyšetřování velké poroty."
Management SMCI, Q3 FY2026 Earnings Call
Firma se od kauzy distancuje a zahájila interní vyšetřování vedené nezávislými členy správní rady, forenzními účetními a externími právními poradci. Zda to stačí k obnově důvěry investorů, zůstává otevřená otázka.
Čísla, která by jindy investory nadchla
Ironií je, že pokud odhlédnete od právních problémů, finanční výsledky SMCI jsou svým způsobem impresivní.
Ve třetím čtvrtletí fiskálního roku 2026 dosáhly tržby 10,24 miliardy dolarů - nárůst o 123 % meziročně. Non-GAAP zisk na akcii ve výši 0,84 dolaru přitom výrazně překonal tržní odhady kolem 0,62 dolaru.
Management zvýšil výhled na celý fiskální rok 2026 na rozmezí 38,9 až 40,4 miliardy dolarů, přičemž firma drží backlog AI serverových zakázek v hodnotě přes 39 miliard dolarů. Přes 80 % tržeb pochází z GPU platforem od $NVDA - SMCI je de facto jedním z hlavních přepravních pasů pro AI hardware.
Slabinou zůstávají marže. Hrubá marže ve třetím čtvrtletí fiskálního 2026 dosáhla 10,1 % - výrazně pod hodnotami kolem 15 %, které firma vykazovala před dvěma lety. Tlak na ceny, vysoké náklady na dopravu, nedostatek komponent a cla svou roli hrají.
Problematická je i koncentrace zákazníků. Dva zákazníci dohromady přesáhli 37 % tržeb - jeden datový hyperscaler sám o sobě generuje 27 % příjmů firmy. Ztráta takového zákazníka by měla okamžitý a bolestivý dopad.
7 miliard diluce navíc: kapitálový plán, který trh nemusel
Ke všem problémům SMCI v červnu 2026 přidalo nový. Firma oznámila záměr získat až 7 miliard dolarů prostřednictvím emise akcií a konvertibilních nástrojů - kapitál má sloužit k financování komponent pro rekordní backlog zakázek.
Trh reagoval poklesem o přibližně 10 %. Ředění v takové výši nezůstane bez vlivu na hodnotu stávajících akcií, a právě to nervózní investory zamrzelo.
Celkový dluh firmy přesáhl 8 miliard dolarů a provozní cash flow je záporné - kombinace, která v prostředí vyšších úroků a nejisté právní situace nepůsobí uklidňujícím dojmem.
"Firma roste mimořádným tempem, ale její příběh je v tuto chvíli kompromitovaný probíhajícím vyšetřováním a otázkami kolem corporate governance."
Barclays, analytická zpráva, snížení cenového cíle, červen 2026
Valuace: levné jen na papíře?
Na první pohled se $SMCI jeví jako levná akcie. P/E se pohybuje kolem 17, forward P/E kleslo dokonce pod 11 - což je hluboko pod historickými průměry firmy i pod většinou konkurentů.
Analytici jsou nicméně zdrženliví. Konsensus 18 analytiků S&P Global je "Hold" s průměrným cílovým kurzem 37,63 dolarů. Rozmezí odhadů je přitom extrémně široké - od 15 dolarů až po 58 dolarů. Tak velký rozptyl není technickým problémem analytiků - jde o odraz skutečné nejistoty kolem budoucnosti firmy.
Firma s P/E 11 na budoucím zisku vypadá lákavě - ale pokud by DOJ vyšetřování nakonec místo jmenovaných jedinců zasáhlo i samotnou firmu, celá kalkulace se změní.
SMCI v tuto chvíli sází na to, že AI poptávka je natolik silná, že přebije reputační a právní rizika. Zatím to víceméně funguje - tržby rostou. Jenže investoři vědí, že neplatí jen za dnešní tržby. Platí také za důvěryhodnost managementu, stabilitu auditu a čistotu vedení. A právě tam SMCI dluží vysvětlení.
