🔥 FICO po spadku prawie 50%: brutalne wyniki i około 20× forward P/E. Czy czas kupować? $FICO
Ostatnie wyniki Fair Isaac ($FICO) zmusiły mnie, by przyjrzeć się tej firmie znacznie głębiej.
A im więcej w niej grzebię, tym bardziej mi się podoba.
Akcja spadła z 52-tygodniowego maksimum około 1998 USD do ceny około 1035 USD.
To spadek o około -48%.
Biznes tymczasem zdecydowanie nie wygląda, jakby się rozpadał.
Wręcz przeciwnie.
Q3 FY2026
📈 Przychody: +26% 💰 Dochód netto: +30% 🚀 GAAP EPS: +41% 💵 Wolne przepływy pieniężne: +34%
Przychody osiągnęły około 674 mln USD, wolne przepływy pieniężne wyniosły około 370 mln USD, a non-GAAP EPS osiągnęło 12,18 USD.
Ale największym szaleństwem jest segment Scores.
Przychody Scores: około 459 mln USD Dochód operacyjny Scores: około 417 mln USD
To oznacza marżę operacyjną około 91%. 😅
Tak.
91%.
A jeszcze bardziej szalone jest to, że rok do roku przybyło około 135 mln USD przychodów z Scores i prawie cała ta kwota przelała się do dochodu operacyjnego.
To jest siła cenowa w najczystszej formie.
Dlaczego FICO ma tak brutalną siłę cenową?
FICO jest głęboko osadzone w amerykańskim systemie finansowym.
Banki, hipoteki, pożyczki, underwriting, zarządzanie ryzykiem.
Gdy FICO podnosi cenę swojego scoringu, koszty utworzenia kolejnego score praktycznie się nie zmieniają.
Duża część podwyżki ceny trafia więc bezpośrednio do zysku.
I dokładnie to dzisiaj widzimy.
Ale uwaga, nie jest to pozbawione ryzyka
Praktycznie cały wzrost przychodów Scores w tym kwartale rok do roku pochodził z mortgage scoringu, a przede wszystkim z wyższych cen.
Więc zdecydowanie nie będę ekstrapolować +26% wzrostu przychodów czy +41% wzrostu Scores przez kolejne dziesięć lat.
Byłoby to naiwne.
Ponadto FICO po raz pierwszy od wielu lat staje w obliczu realnej konkurencji ze strony VantageScore 4.0 w amerykańskich hipotekach.
Moim zdaniem fosa nie zniknęła.
Jednak po dziesięcioleciach FICO będzie musiało jej realnie bronić.
I to jest chyba największe pytanie całej tezy inwestycyjnej.
Część Software: na powierzchni słaba, pod powierzchnią interesująca
Drugą częścią firmy jest Software.
Na pierwszy rzut oka nic wspaniałego.
Przychody Software wzrosły tylko o +2%.
Tylko że pod powierzchnią historia jest zupełnie inna.
🔹 FICO Platform ARR: +62% 🔹 Platform DBNRR: 148% 🔹 Całkowity Software ARR: +10% 🔹 Legacy / non-platform ARR: -17%
Stare produkty stopniowo więc odchodzą, a zastępuje je nowoczesna Platforma FICO.
A to właśnie Platforma może być moim zdaniem kolejnym motorem wzrostu, gdy negatywny wpływ starszego oprogramowania stopniowo zniknie.
To jest ważne.
Bo jeśli inwestor patrzy tylko na główny wskaźnik przychodów Software +2%, może pomyśleć, że oprogramowanie stoi w miejscu.
Ale rzeczywistość raczej jest taka, że stare produkty hamują całość, podczas gdy nowoczesna platforma rośnie bardzo szybko.
Buybacki: tu mogę się różnić od wielu inwestorów
A jeszcze mamy buybacki.
W pierwszych dziewięciu miesiącach FY2026 FICO odkupiło własne akcje za około 3,05 mld USD.
Liczba akcji z rozwodnieniem spadła rok do roku z około 24,6 mln do 22,7 mln.
To spadek o około 7,6%.
Dlatego dochód netto rośnie o 30%, ale EPS aż o 41%.
I tu mogę się różnić od wielu inwestorów:
Podobają mi się te buybacki.
Buyback bowiem nie jest automatycznie dobry albo zły.
Zależy przede wszystkim od tego, za jaką cenę firma kupuje własne akcje.
Kiedy firma odkupuje przewartościowane akcje po 50× earnings, może niszczyć wartość.
Kiedy jednak dobra firma wykorzystuje znaczny spadek ceny i odkupuje dużą część samej siebie przy rozsądniejszej wycenie, może to być dla pozostałych akcjonariuszy bardzo dobre wykorzystanie kapitału.
Wyobraźmy sobie firmę podzieloną na 100 kawałków.
Firma 10 kawałków odkupuje i umarza.
Pański jeden kawałek nagle stanowi większy udział w całym biznesie, jego zysku i przyszłym cash flow.
W przypadku FICO mogą więc działać trzy silniki naraz:
📈 wzrost samego biznesu 💰 wzrost zysku i FCF 🔥 malejąca liczba akcji
A efektem może być bardzo ładny długoterminowy wzrost EPS na akcję.
Ale dług trzeba monitorować
Oczywiście buybacki były częściowo finansowane długiem.
Dług FICO sięga już około 5,6 mld USD.
To trzeba monitorować.
Nie chcę, żeby firma w nieskończoność zwiększała dźwignię tylko po to, by kupować własne akcje.
To nie byłoby roztropne.
Jeśli jednak po tym agresywnym odkupieniu tempo buybacków zwolni, FCF będzie dalej rósł, a firma zacznie stopniowo delewarować, osobiście nie widzę problemu.
Ale tak.
Dług jest realnym ryzykiem.
Wycena
A teraz wycena. 👀
Przy cenie około 1035 USD:
Prognoza adjusted EPS na FY2026 wynosi 42,43 USD.
To oznacza około 24× FY2026 adjusted earnings.
Ale aktualny konsensus analityków na FY2027 to około 53 USD adjusted EPS.
1035 / 53 = około 19,5× FY2027 earnings.
I tu zaczyna to być dla mnie naprawdę interesujące.
Za około 19-20× przyszłych adjusted earnings nie kupuję przeciętnej firmy rosnącej 5% rocznie.
Kupuję biznes z:
🔥 praktycznie niepodrabialną pozycją 🔥 ekstremalną siłą cenową 🔥 marżą Scores około 91% 🔥 modelem asset-light 🔥 rosnącymi wolnymi przepływami pieniężnymi 🔥 szybko rosnącą platformą software’ową 🔥 i zarządem, który agresywnie zmniejsza liczbę akcji
To mi się podoba.
To nie jest tanie jak akcja typu cigar butt value.
Ale za taki biznes po spadku zaczyna mi to dawać dużo sensu.
Największe ryzyka
Największe ryzyka są dla mnie jasne:
🔻 VantageScore 4.0 i utrata części monopolu w mortgage scoringu 🔻 zbyt agresywne podnoszenie cen 🔻 wyższe zadłużenie po buybackach 🔻 możliwe presje regulacyjne 🔻 ryzyko, że wzrost Scores znormalizuje się szybciej, niż rynek oczekuje 🔻 ryzyko, że Software Platform nie wystarczy do skompensowania spadku przychodów z legacy
Czyli nie, FICO nie jest akcją pozbawioną ryzyka.
I zdecydowanie nie liczyłbym na to, że przychody Scores będą w nieskończoność rosły o 40% rocznie.
Byłoby to przesadą.
Ale jeśli FICO pozostanie dominującym standardem, Software Platform będzie kontynuować wzrost, a FCF/EPS przez najbliższe lata będą rosły wystarczająco szybko…
to około 20× FY2027 adjusted earnings za taki biznes wydaje mi się cholernie interesujące.
Mój wniosek
FICO po tym spadku znalazło się bardzo wysoko na mojej watchliście. 👀🔥
Nie dlatego, że nie ma ryzyk.
Ale dlatego, że jakość biznesu jest ekstremalna.
Segment Scores ma brutalną marżowość, siła cenowa jest wciąż widoczna, Software Platform rośnie bardzo szybko, a buybacki przy niższej wycenie mogą znacząco pomóc EPS.
Dla mnie pytanie jest proste:
Czy FICO po spadku prawie 50% jest wciąż drogie, czy rynek w końcu oferuje jedną z najwyższej jakości firm z infrastruktury finansowo-software’owej za rozsądną cenę?
Co wy na to?
Czy około 20× forward P/E za FICO to okazja, czy ryzyko VantageScore i długu jest zbyt duże?
To nie jest rekomendacja inwestycyjna. To mój osobisty pogląd na firmę.
