Fed danes odloča o prvem morebitnem zvišanju obrestnih mer od leta 2023

Danes ob 20.00 bo Fed objavil svojo odločitev o obrestnih merah, glede na cene na trgu izvedenih finančnih instrumentov pa je verjetnost zvišanja za 25 bazičnih točk (na 3,75–4,00 %) več kot 90-odstotna. To bi bilo prvo zvišanje obrestnih mer od julija 2023 – torej preobrat po več kot dveh letih, ko je Fed obrestne mere ravno poskušal zniževati.

Glavno je, da se centralna banka, katere naloga je ohlajati gospodarstvo, ko je pregreto, zdaj pripravlja zaostriti pogoje v trenutku, ko se trg dela vidno ohlaja.

Kaj natančno se dogaja in zakaj trga samo zvišanje ne bo premaknilo

Od kod ta več kot 90-odstotna gotovost. Še konec poletja so bile ocene precej bolj deljene, okoli 50–60-odstotna verjetnost zvišanja po Warshevem jastrebjem govoru v Jackson Holeu 28. avgusta. Prelomni trenutek je prišel 11. septembra, ko je objavljena avgustovska inflacija (CPI +0,4 % medmesečno, 3,4 % medletno) dokončno prepričala tudi omahujoče banke. Verjetnost zvišanja je po CME FedWatch tako poskočila z manj kot 70 % na sedanjih 87–93 %.

Dva nasprotujoča si signala, ki ju mora Warsh uskladiti. Na eni strani se cena nafte giblje nad 100 dolarji za sod zaradi nadaljnjega konflikta na Bližnjem vzhodu, ki drži inflacijo nad ciljem neodvisno od tega, kaj Fed počne z obrestnimi merami. Na drugi strani julijski podatki s trga dela: izguba 23 tisoč delovnih mest in občutne revizije majskih in junijskih številk navzdol. Fed tako rešuje natanko tisti tip odločitve, ki nima čiste rešitve: zvišanje bo ohladilo inflacijo, a tvega, da pospeši ohlajanje zaposlenosti, ki je že v teku.

Zakaj sama odločitev ni pomembna. Ko je izid v ceno vgrajen 90-odstotno, samo obvestilo ne bo sprožilo gibanja trga – to se je zgodilo že v preteklih tednih. Donosnosti obveznic so se na to odzvale že prej: donosnost 30-letne obveznice je dosegla najvišjo raven v skoraj dvajsetih letih, nad 5,19 %, desetletna donosnost pa se giblje okoli 4,68 %. Trg si je negotovost glede smeri Feda že plačal v obliki višjih donosnosti, preden je padla sama odločitev.

Kaj bo dejansko premikalo dolar, zlato in delnice. Ne zvišanje, ampak tri stvari okoli njega: glasovanje Feda, ali bo enotno ali razdeljeno, posodobljeni dot plot z obeti za leto 2027 in ton Warsheve tiskovne konference pol ure po objavi. Če bo dot plot nakazal, da gre za enkraten popravek in ne za začetek daljšega cikla zaostrovanja, lahko dolar prej oslabi, zlato pa raste – trg bi to bral kot signal, da Fed energetski šok vidi kot prehoden. Če pa bo Warsh nakazal nadaljnje zaostrovanje (nekateri ekonomisti že zdaj računajo z dodatnim zvišanjem decembra in marca 2027), je lahko reakcija obratna. In preostalih slabih 10 % verjetnosti, da Fed obrestne mere pusti nespremenjene, je z vidika moči reakcije paradoksalno bolj zanimiv scenarij kot samo zvišanje, prav zato, ker bi šlo za presenečenje proti pozicioniranju celotnega trga.

Tukaj se namenoma ne bi trudil trditi, ali je zvišanje »pravilen« ali »napačen« korak, to je vprašanje prej za ekonomiste – po mojem je zvišanje prej boljši korak kot znižanje. Kar opažam s čisto tržnega vidika, je asimetrija v reakciji. Trg je na zvišanje pozicioniran tako močno, da je prostor za presenečenje v smeri nadaljnjega zaostrovanja majhen, medtem ko je prostor za presenečenje v smeri premora razmeroma velik, in prav zato bi manjšinski scenarij (torej brez spremembe) verjetno bolj premaknil dolar in zlato kot večinski. Druga stvar, ki bi jo spremljal, je, kako se bo komite v dot plotu opredelil do leta 2027. Današnje zvišanje je ena stvar, trg pa dolgoročno vrednoti trajektorijo.