Silikon Vadisi Bankası sadece bir gün içinde çöktü. Ama bu buzdağının sadece görünen kısmı olabilir mi?

Faize duyarlı alanlarda finansal sisteme bulaşma riski var mı? Muhtemelen evet, bugün bu alanlara bakacağız ve bazı örnekler vereceğiz.

Piyasa, Cuma günü düzenleyicilerin Silikon Vadisi bankalarının kapılarını kapatmasını izledi ve bankanın 2008'den bu yana en büyük başarısızlığı olarak adlandırdıkları hızlı bir düşüşü tamamladı.

Bankanın çöküşü, Federal Rezerv'in faiz oranlarını yükseltmesinin bir yan ürünüydü. Hazine tahvilleri SVB'nin sunduğundan daha cazip getiriler sağlamaya başlayınca, insanlar paralarını çekmeye başladı ve bankanın nakit çıkışı için hızlı bir yola ihtiyacı vardı. Sonunda kredi portföylerini büyük bir zararla satmak zorunda kaldılar.

Bu kaotik seri bize Fed'in agresif faiz artırım rejiminin bir zamanlar nispeten istikrarlı olduğu düşünülen kurumları altüst edebileceğini gösterdi. Görünen o ki, faiz hassasiyeti yakında ortaya çıkacak ve geçmişteki risk alma davranışı şimdi geriye dönük olarak yansıtılacak.

Bankacılık sistemine özgü olmayan ancak yine de baskının daha yüksek oranlardan kaynaklandığını düşündüren iki yeni yüksek profilli örnek var.

Bunlardan ilki kripto para piyasasının çöküşüdür. Fed'in Mart 2021'de faiz oranlarını artırmaya başlamasından bu yana, daha önce enflasyondan korunmak için çokça kullanılan bitcoin %65'ten fazla değer kaybetti. Varlık fiyatları üzerindeki bu baskı, cezai takibatla karşı karşıya olan FTX'in (tekrar ediyorum, FTX'e daha fazlası da vardı) ve geçen hafta tasfiyeye giren kripto bankası Silvergate'in çöküşüne katkıda bulundu. Aynı dönemde, yüksek büyüme oranına sahip teknoloji hisselerinde de çift haneli düşüşler yaşandı.

Bugünün en büyük sorusu, faiz oranlarına duyarlı hangi alanların bundan sonra acıyı hissedeceği ve finansal sisteme gerçek bir bulaşma riski olup olmadığıdır.

Yeni faiz döngüsü "mükemmel bir fırtına" getiriyor

SVB'nin çöküşü, faiz döngüleri değiştiğinde ortaya çıkan dislokasyon türlerine mükemmel bir örnektir.

2020 ve 2021'de teknoloji girişimleri baş döndürücü yüksek değerlemelerle çalkalanıyor, hisse senedi fiyatları neredeyse her hafta rekor seviyelere yükseliyor ve trilyonlarca dolarlık devlet teşviki sayesinde herkes nakit para içinde yüzüyordu.

Bu ortamda, Silicon Valley Bank gelişti ve yeni kurulan şirketlerin bankası haline geldi. Mevduatları 2019 sonunda 62 milyar dolardan 2021 sonunda 189 milyar dolara çıkarak üç kattan fazla arttı. Nispeten kısa bir süre içinde 120 milyar dolardan fazla mevduat alan SVB'nin bu parayı işe koyması gerekiyordu ve kredi defteri büyük nakit akışını emecek kadar büyük değildi.

Buyüzden SVB, banka için normal olan şeyi yaptı - sadece sonuçta aleyhine işleyen koşullarda. ABD Hazine tahvilleri ve ipoteğe dayalı menkul kıymetler satın aldı 👉 Fed'in ilk faiz artırımına başladığı 16 Mart 2022'ye hızlıca ilerleyin. O tarihten bu yana faiz oranları %0,25'ten bugünkü %4,50'ye yükseldi.

Birdenbire, ortalama sadece %1,6 getiri sağlayan uzun vadeli JGB'lerden oluşan bir portföy ortaya çıktı; bu, neredeyse üç katı getiri sağlayan 2 yıllık ABD Hazine bonosundan çok daha az cazip bir getiriydi. Tahvil fiyatları düşerek SVB'nin milyarlarca dolar zarar etmesine neden oldu.

Teknoloji değerlemeleri üzerinde devam eden baskı ve kapalı halka arz piyasası bankadaki mevduatların azalmasına yol açtı. Bu durum SVB'nin likiditesini desteklemek amacıyla 1.8 milyar dolar zararına 21 milyar dolarlık tahvil satmasına yol açtı, ancak bu durum bankaya hücum edilmesine neden oldu.

Deutsche Bank analistlerinin Cuma günü, düzenleyicilerin devreye girmesinden kısa bir süre önce söylediği gibi:

"Bu olayın, uzun bir süre boyunca yüksek faiz rejiminin simgesi olduğunu söylemek abartı olmaz. Bu rejim, tersine dönmüş bir eğri ve son zamanlarda çok daha zor zamanlar geçiren bir teknoloji girişim sermayesi endüstrisinin yanı sıra başlıyor gibi görünüyor. Bu, bu döngüde endişe duyduğumuz her şeyin mükemmel bir fırtınası gibi."

Sırada ne var? Bulaşma riski var mı?

Agresif düşük faiz oranı davranışının riskini temsil etmek söz konusu olduğunda, SVB en son ve en büyük örnek ve faiz oranına duyarlı alanlardan oluşan daha büyük bir buzdağının görünen kısmıdır. Peki hangileri özellikle risk altında?

Ticari gayrimenkuller yatırımcılar için önemli bir endişe kaynağı olmalıdır çünkü yakında daha yüksek oranlarda yeniden finansman gerektirecek 60 milyar doların üzerinde sabit faizli kredi bulunmaktadır. Goldman Sachs'a göre buna ek olarak, önümüzdeki iki yıl içinde vadesi dolacak olan 140 milyar dolardan fazla değişken faizli menkul kıymet bulunmaktadır.

Goldman Sachs baş kredi stratejisti Lofti Karoui yakın tarihli bir notta, "Değişken faizli ipotekleri olan borçlular, ipoteklerini uzatmak için faiz oranı korumalarını sıfırlamak zorunda kalacaklar, bu da maliyetli bir teklif" dedi. "Değişken faizli borçlular arasında, özellikle de seküler rüzgarlarla karşı karşıya olan ofisler gibi mülkler için, temerrütlerin artmasını bekliyoruz."

PIMCO'nun Columbia Property Trust'ının yakın zamanda Manhattan, San Francisco ve Boston'daki ticari mülklere bağlı 1,7 milyar dolarlık kredide temerrüde düşmesiyle birlikte, bu yıl zaten birkaç önemli ticari gayrimenkul iflası yaşandı.

Alexandria Real Estate Equities, Boston Properties ve Vornado Realty Trust gibi ofis GYO'larının hisselerinin Cuma günü %5'ten fazla değer kaybetmesi borsanın da dikkatini çekti. Boston Properties hisseleri 2009'dan bu yana en düşük seviyesine gerilerken, Vornado hisseleri 1996'dan bu yana en düşük seviyesine ulaştı.

Tümbu yaşananlara rağmen SVB'nin düşüşünün finans sektörünün genelinde kalıcı bir hasara yol açacağını düşünmek iki ana nedenden ötürü zor. Birincisi, Büyük Finansal Krizi takip eden katı bankacılık kuralları sayesinde bankalar son derece iyi sermayelendirilmiştir. İkincisi, çok az sayıda banka SVB'ler gibi riskli girişimlere bu kadar yoğun bir şekilde maruz kalmaktadır.

Ancak tüm bankaların çok dikkat etmesi gereken bir husus var ki o da yüksek faiz oranlarıyla ilişkili risk ve bunun mevduat seviyeleri, sabit gelirli varlıkları ve karları üzerindeki etkisi.

Özellikle mevduata bağımlı olan şirketlerin yakında baskı altına girebileceğine dair işaretler şimdiden görülmeye başlanmıştır. Müşteriler daha yüksek getirili devlet tahvillerini ve para piyasası fonlarını tercih ettikçe, Federal Mevduat Sigorta Kurumu (FDIC) tarafından sigortalanan tüm kurumlarda mevduat çıkışları son aylarda artmıştır.

Sonuçta SVB'nin bilançosunun mevduata bağımlı yapısı onu bu kadar kırılgan hale getirdi. İnsanlar paralarını çekmeye başladıklarında her şey bitmişti.

Ve belki de en kaygı verici olanı, SVB muhtemelen tahvil portföyünde milyarlarca dolarlık kâğıt zararı olan tek banka değil, bu nedenle bir sonraki faiz kaynaklı zarar dalgasına dikkat edin.

"Silicon Valley Bank ve First Republic, iş modelleri ve bilançoları yükselen faiz oranları ve giderek artan resesyon riski ortamına hazır olmayan bankaların ilk örnekleri olarak ortaya çıktı. "Kan kokusu alan yatırımcılar dikkatlerini faiz oranı riskine ve spesifik kredi riskine maruz kalan bir sonraki bankaya, sonra da bir sonrakine çevireceklerdir."

Bunun finansal bir tavsiye olmadığını unutmayın.