Hisse senetleri neden hala pahalı ve bankacılık sektöründeki sorunlara rağmen Fed faizleri artıracak mı? Bu ve çok daha fazlası bugün Cyrrus'tan Tomas Pfeiler tarafından açıklanacak.

Bugünkü röportaj konuğum Cyrrus Yatırım Şirketi'nde Portföy Yöneticisi olan Tomáš Pfeiler, daha önce Penzijní společnost České pojišt'ovna'da da çalışmış, Brno'daki Masaryk Üniversitesi'nde finans eğitimi almış ve CFA sertifikasına sahip.

Geçenlerde Linkedin'de hisse senetlerinin hala oldukça pahalı olduğunu yazdığınız bir gönderi gördüm. Bu hala doğru mu?

Özellikle şunu belirtmişsiniz:

ABD hisse senetleri tahvil getirileri bağlamında pahalı. SPX'in kazanç getirisini 10Y UST getirisi ile karşılaştırmak ve tarihsel bir prim uygulamak gerekirse, ana hisse senedi endeksinin mevcut seviyelerin yaklaşık %20 altında işlem görüyor olması gerekir. Hisse senedi ve tahvil fiyatları birbirinden uzaklaştı. Tahvil yatırımcıları terminal oranların beklenen yeniden fiyatlandırmasını dikkate alırken, hisse senedi şahinleri henüz Fed'in söylemini yansıtmıyor. Dolayısıyla hisse senedi piyasalarında bir miktar düzeltme yaşanması kuvvetle muhtemeldir.

Benim görüşüme göre bu durum hala geçerli. Sırasıyla, şimdi çöküşünün piyasa için belirli etkileri olan Silicon Valley Bank var. Diğer bir konu ise faiz artırımlarıdır ki bence bu noktada Fed bize aslında hiçbir şey olmadığı ve enflasyonu kontrol altına almaya devam etmeleri gerektiği konusunda güvence verecektir.

"Hisse senetleri hala daha yüksek faiz oranlarını yansıtmıyor ve tahvil getirilerini de yansıtmıyor."

O noktaya, yani hisse senetlerinin ucuz olduğu noktaya ne zaman gelebiliriz?

10'a kadar daha düşük olabileceğini söyleyebilirim, o zaman hisse senedini iyi bir alım olarak değerlendiririm. Elbette, piyasayı bu şekilde zamanlamak yerine uzun vadeli ve düzenli olarak aşırı alım için bir pozisyon oluşturmak iyidir. Burada, S&P 500'ün 4000 puanda olduğu seviyeler benim için yüksek, çünkü bu karmaşık ekonomik ortamı yeterince yansıtmıyor.

Peki hisse senetleri hala pahalıysa, hangi stratejiyi seçersiniz? Nakit mi biriktirirsiniz yoksa başka yerlerde fırsatlar mı görürsünüz?

Şu anda daha kısa vadeli tahvilleri tercih etmek kötü bir fikir olmayabilir ve hisse senetlerine gelince, daha yüksek oranlardan yararlanabilecek olanlara odaklanırım - örneğin bankalar, tabii ki JPMorgan $JPM+1.7%, Bank of America $BAC+0.0% gibi büyük bankaları kastediyorum, hala güvendeler ve mevduat çıkışları veya bunun gibi olumsuz haberler yok. Öte yandan, büyük finans kuruluşları son günlerde rekor mevduat girişleri yaşıyor.

Yılın başındaki hisse senedi rallisini neye bağlıyorsunuz? Sonuçta işten çıkarmalara, kötü sonuçlara ve geleceğe yönelik kötü bir görünüme tanık oluyoruz.

Birkaç faktör var, bunlardan biri Fed'in faiz artırımını beklenenden daha erken durdurabileceğine dair umutları artıran yavaşlayan enflasyon. İkinci faktör likidite, örneğin Japonya Merkez Bankası devlet tahvili almak zorunda kaldı, ancak burada politika ayarlarında biraz değişiklik oldu. Çin ekonomiyi canlandırmaya çalışıyordu, dolayısıyla Çin ve Japonya'nın Fed'in kısıtlayıcı politikasının üstesinden geldiğini söyleyebiliriz. Son olarak, perakende yatırımcılar da bir faktördür ve iyimserliğin sıcağında satın almaya ve portföylerini doldurmaya başladılar.

Şimdi güncel konuya, yani piyasaları sarsan SVB'ye geçmek istiyorum. Bu durumu nasıl değerlendiriyorsunuz, sizce bu daha büyük bir sorun mu yoksa sadece bir kara koyun mu?

Ben bunu daha çok bir kara koyun olarak görüyorum, banka son iki yıldır mevduat girişlerini idare edemedi, ayrıca istikrarsız kurumsal mevduatlara gerçekten bağımlıydı.

Finansal sorunlar nedeniyle banka menkul kıymetlerini satmaya başladı ve bunlardan yaklaşık iki milyar dolar zarar etti. Şirket yönetimi ayrıca hisselerini 1.75 milyar dolar karşılığında ihraç etmeye karar verdi, ancak yatırımcılar bu hamleye olumsuz tepki verdi ve boşluğu doldurma çabası şirketin hisse senedi fiyatında düşüşe yol açtı.

Signature bank da benzer bir profile sahipti ve o da başarısız oldu, ancak ben bu ve benzeri riskleri genel olarak görmüyorum. Bahsettiğim gibi, Bank of America ve benzeri büyük bankalar oldukça istikrarlı ve böyle bir şey orada bir risk değil.

Bankacılık sistemi bir bütün olarak genel anlamda dirençli ve son krizlerden bu yana epeyce gelişti. Ancak SVB'ninkine benzer bir iş ve likidite profiline sahip bankalar sorun yaşayabilir.

"Benim görüşüme göre durumun bir mali krizi tetiklemesi pek olası değil."

Birçok kişi mevcut durumu Lehman Brothers ile karşılaştırıyor, sizce benzerlikler var mı?

Lehman Brothers ile bazı benzerlikler olabilir, her iki vakanın da ortak noktası, her şeyin Fed'in faiz oranlarını yükseltmesi nedeniyle patlak vermesi, bu nedenle bu bankaların bilançolarında bulunan bazı varlıkların yeniden değerlenmesi oldu. Ancak benzerlikler burada sona eriyor. Lehman Brothers açıkça daha kötüydü, çünkü tüm finansal sistemi sarstı, o zamanlar finansal sistem birbirine daha bağlıydı, herkesin birbirine karşı farklı riskleri vardı ve ayrıca bankalar genellikle daha az iyi sermayelendirilmişti, bu da küçük bir hatanın sermayeyi silebileceği anlamına geliyordu. Birçok açıdan durum daha iyiye gitmiştir, finansal sistem o zamanlar Lehman için hazırlıklı değildi, ancak şimdi bu tür olaylara karşı hazırlıklı ve yetkililer bu tür olayların meydana gelmesi halinde derhal tepki verebilmektedir. Bu durum SVB örneğinde de teyit edilmiştir.

Fed'in yüksek enflasyon ve bankacılık sektöründeki mevcut olaylarla birlikte bu noktada faiz oranlarını artırmaya devam edebileceğini ya da edeceğini düşünüyor musunuz?

Bu önümüzdeki hafta netleşecek, piyasa zaten bu noktada Fed'in yıl sonuna doğru faiz indirimine gideceğini fiyatlıyor. Ancak, bir hafta önce piyasa %5,5-5,75 aralığını fiyatlıyordu ve şimdi en fazla iki artırımı daha fiyatlıyor.

Bununla birlikte, yıl sonuna ilişkin mevcut tahminler bana, tüm finansal sistemin istikrarsızlaşma tehlikesiyle karşı karşıya olduğu ve merkez bankasının sistemi çökmekten kurtarmaktan başka çaresinin kalmayacağı bir finansal kriz hesaba katılıyormuş gibi geliyor.

Ancak şu anda bankacılık sisteminin durumları ve sorunları hızlı bir şekilde çözebildiği, mevcut çöküşün tüm finansal sistemi etkilemediği ve bu nedenle Fed'in finansal istikrarı kurtarmak için bir şey yapacağını sanmıyorum, aksine, %6'da olan enflasyonla uğraşmak zorunda, bu yüzden faizleri artırmaya devam etmekten başka seçeneği yok. Yine de bazı yetkililerin yatırımcılara finansal sistemin bulaşmasının yakın olmadığı konusunda güvence vermesini ve ana odak noktasının yüksek enflasyonla mücadele olmaya devam etmesini bekliyorum.

• Bugünkü röportajı beğendiniz mi? Öyleyse, bizi takip ettiğinizden emin olun, bugünkü konuğumTomas Pfeiler idi.

Lütfen bunun finansal tavsiye olmadığını unutmayın.