Vegas'ta Lüks: Red Rock Resorts, güçlü rakiplerin olduğu bir alanda daha küçük bir oyuncu başarılı olabilir mi?

Red Rock Resorts, Las Vegas'ta lüks kumarhaneler ve tatil köyleri işleten bir şirkettir. Şirket, hizmet kalitesi ve müşteri sadakati sayesinde güçlü bir konum elde ettiği yerel orta kademe pazara odaklanmaktadır. Sektördeki daha az bilinen ve daha küçük oyunculardan biri olmasına rağmen, yatırımcıları daha iyi marjlarla etkileyebilir.

Red Rock Resorts, çoğunlukla Las Vegas, Nevada'da kumarhaneler ve eğlence tesisleri işleten bir Amerikan şirketidir. En ünlüleri Red Rock Casino Resort ve Green Valley Ranch olmak üzere 10 kumarhane tesisinin sahibi ve işletmecisidir.

Şirket yerel Las Vegas pazarına odaklanmaktadır ve buradaki ticari casinolarda yaklaşık %15'lik bir pazar payına sahiptir ve MGM Resorts ve Caesars Entertainment'tan sonra Las Vegas'taki en büyük üçüncü oyuncudur.

İlginçtir ki Red Rock Resorts, Las Vegas'ta halka açık tek kumarhane işletmecisidir. Rakipleri (MGM, Caesars) daha büyük çok uluslu şirketlerdir. Bu nedenle RRR, yalnızca Las Vegas pazarına odaklanan saf bir oyuncudur.

Red Rock Resorts öncelikle kumarhanelerinin kalitesi ve orta sınıf müşterilere verdiği hizmetle tanınmaktadır. Tesisler ortalama bir Las Vegas tesisinden daha modern ve lükstür. Şirket, müşteri sadakatine büyük önem vermekte ve sadakat programlarında cömert bonuslar sağlamaktadır.

Şirket gelecekte tatil köylerini daha da genişletmeyi ve geliştirmeyi planlamaktadır. Turistler ve orta sınıf için premium kumarhaneler pazarındaki konumunu güçlendirmek istiyor. Ayrıca Nevada'da yasallaştırılmış olan spor bahislerinde de fırsatlar görüyor. Temel rekabet avantajları arasında marka, hizmet kalitesi, müşteri sadakati ve Las Vegas ana pazarındaki deneyim yer almaktadır. Öte yandan, güçlü rekabet ve son zamanlarda zayıf bir hızla büyüyen Las Vegas ekonomisinin performansına bağımlılık risk oluşturmaktadır.

Finans

Şirketin gelirleri büyümektedir ve son 4 yılda %40 artmıştır. En büyük büyüme, toplam gelirlerin yaklaşık %75'ini oluşturan kumarhane işletme gelirlerinde (oyun ve yiyecek) olmuştur. RRR, gelirlerini öncelikle daha küçük kumarhanelerin satın alınması ve organik büyüme yoluyla artırabilmiştir.

Giderlere bakıldığında, en büyük gider kaleminin işletme giderleri olduğu (gelirin %30'u) ve bu giderlerin son yıllarda önemli ölçüde azaltılamadığı ve marjların biraz daraldığı görülmektedir. Kumarhane işi maliyet yoğun bir iştir.

Kârlılık: işletme marjı hafif bir artışla %36'ya yükselmiş, net marj ise yaklaşık %12'de sabit kalmıştır. Ancak, şirketin kârlılığı son satın almalar ve kapasite geliştirme yatırımlarından etkilenmiş ve 2020 yılında koronavirüs krizi nedeniyle kârlılık azalmıştır. Borç (3,9x borç/FAVÖK) benim için oldukça yüksek.

Bununla birlikte, net gelir 2021'den 2022'ye düştü, bunun nedeni şirketin 2021'de daha yüksek gelir vergisi ödemesine neden olanertelenmiş vergi yükümlülüğü tahminindeki bir değişiklikti. Yine de şirket son yıllarda rakiplerine göre iyi bir performans sergiledi.

Bilanço

Red Rock Resorts'un toplam varlıkları nispeten istikrarlıdır. Yıldan yıla yaklaşık %5 gibi ılımlı bir oranda büyüyorlar. 2020'de çalışan işten çıkarmalar ve covid nedeniyle kapanışlar nedeniyle bir düşüş var. O zamandan beri varlıklar tekrar artıyor.

Yükümlülükler tarafında, başta tahviller ve krediler olmak üzere uzun vadeli yükümlülükler ağırlıktadır. Toplam borç yaklaşık 3 milyar ABD Doları tutarındadır ve yükümlülüklerin %90'ını temsil etmektedir. Bu oran yüksek olmakla birlikte, işin doğası göz önüne alındığında hala yönetilebilir düzeydedir. Borcun bir kısmı bakanlıkların uzun vadeli varlıkları ile karşılanmaktadır ki bu önemli bir orandır.

Öte yandan, hisse geri alımları nedeniyle özkaynaklar düşüş eğilimindedir. Özkaynaklar 2020 yılında %50'den fazla azalarak 32 milyon ABD dolarına gerilemiş, ancak o tarihten bu yana kısmen toparlanarak 50 milyon ABD dolarına ulaşmıştır. Dolayısıyla, düşüşe rağmen şirketin sermaye yapısı nispeten muhafazakâr kalmaktadır.

Şirket son yıllarda tatil köylerine büyük yatırımlar yapmıştır ve bu da yüksek oranda sabit varlığa ve yüksek amortismana yansımıştır. Maddi varlıklar, varlıkların neredeyse %90'ını oluşturmaktadır.

Genel olarak, yüksek borç ve azalan özkaynaklara rağmen, Red Rock Resorts'un finansal durumu istikrarlı kalmaktadır. Cari olmayan varlıkların ve cari olmayan yükümlülüklerin yüksek oranı, borcun çoğunun tesislerin değeri ile desteklendiğini göstermektedir.

Nakit Akışı

Red Rock Resorts, faiz maliyetlerini, vergileri ve bazı sermaye harcamalarını karşılayan yılda yaklaşık 500-600 milyon ABD doları tutarında istikrarlı işletme nakit akışı üretmektedir. Ancak serbest nakit akışı, yatırımlar ve finansmandaki büyük dalgalanmalar nedeniyle oldukça değişkendir.

Yatırım nakit akışı temel olarak tatil köylerindeki yıllık 400-500 milyon ABD doları civarındaki yüksek sermaye harcamalarından etkilenmektedir. 2019 ve 2020'de yatırımlar faaliyet nakit akışını aşmış, ancak 2021'de yeni tahvil ihracı nedeniyle durum tersine dönmüştür.

Şirket, 2019-2020 yıllarında mevcut borçlarını geri ödemek ve pandemi sırasında operasyonel ihtiyaçlarını finanse etmek için yaklaşık 1,8 milyar ABD doları tutarında tahvil ihraç etmiştir.

Sonuç olarak, dönem sonundaki nakit önemli ölçüde azaldı, ancak 2021'de kısmen toparlanarak 117 milyon ABD dolarına ulaştı. Dalgalanmaya rağmen, şirketin likiditesi sağlam bir seviyede kalmaya devam ediyor.

2021 yılında hazine hisselerinin 142 milyon ABD doları tutarındaki geri alımı nakit akışını daha da azaltmıştır. Hissedarlara yapılan bu ödeme, temettülerle birlikte önemli bir nakit çıkışını temsil etmektedir.

Genel olarak, Red Rock Resorts'un nakit akışı öncelikle işinin yüksek sermaye yoğunluğundan etkilenmektedir. İşletme nakit akışı normal işletme ihtiyaçlarını karşılarken, serbest nakit akışı tesis yatırımları ve sermaye operasyonlarından önemli ölçüde etkilenmektedir. Şirket sağlam faaliyet sonuçlarını ve ılımlı yatırımları sürdürebildiği sürece, serbest nakit akışı kademeli olarak artmalıdır.

RRR hisseleri 16,24 F/K ile sektör ortalamasının biraz altında işlem görmektedir. Gelecek yıl için ileriye dönük F/K ise 19,16'dır. Bu nedenle hisse senedi tarihsel aralığının üst tarafındadır, ancak şirketin büyüme potansiyeli ve ekonomik döngüye dayanıklılığı göz önüne alındığında bu temelde hala cazip bir şekilde değerlenmektedir.

Şirket, %28'lik sağlıklı bir ödeme oranı ile %2,14 oranında istikrarlı bir temettü ödemektedir. RRR, emsallerine kıyasla nispeten düşük borçla nispeten muhafazakâr bir sermaye yapısını sürdürmektedir.

Genel olarak, RRR'nin daha fazla büyüme potansiyeli ile sektörün daha iyi bir kısmında yer aldığına (ve rakiplerinin aksine temettü ödediğine) inanıyorum. Şirket istikrarlı nakit akışı yaratıyor ve pazarda iyi konumlanmış durumda.

Analistlerin tahminleri

Red Rock Resorts Inc için 12 aylık fiyat tahminleri sunan 11 analistin medyan hedefi 51,00 olup, en yüksek tahmin 55,00 ve en düşük tahmin 42,00'dir. Medyan tahmin, 46,73 olan son fiyattan +%9,14'lük bir artışı temsil ediyor.

• Siz şirket hakkında ne düşünüyorsunuz? 🤔

Lütfen bunun finansal tavsiye olmadığını unutmayın. Her yatırım kapsamlı bir analizden geçmelidir.